Multiplan (MULT3) vale a pena?

A Multiplan é dona e administradora de grandes shopping centers no Brasil, como o MorumbiShopping e o BarraShopping. Ela ganha dinheiro alugando espaço para as lojas e cobrando pela administração desses centros.

O preço, a R$ 31,72, subiu nos últimos meses. No último mês avançou 12,3% e em três meses, 8,5%. A ação está 11,4% abaixo da máxima dos últimos 12 meses e 20,4% acima da mínima do mesmo período.

Os fundamentos têm luz e sombra. Cada real de venda vira muito lucro, e o retorno sobre o dinheiro dos sócios é alto (ROE de 20,5%). O ponto de atenção é a dívida, que quase dobrou. Os dividendos (parte do lucro distribuída) rendem 2,8% ao ano, considerado modesto.

As notícias recentes giram em torno de proventos. A empresa anunciou R$ 139 milhões em JCP (juros sobre capital próprio, uma forma de pagar o acionista), a R$ 0,28 por ação. O tom geral é positivo. Mesmo assim, o custo de proteção contra quedas está no topo do último ano, sinal de nervosismo.

O preço embute pagar cerca de 11,7 anos de lucro atual (P/L 11,74) e 2,4 vezes o patrimônio da empresa (P/VP 2,41) — níveis que não são baratos, mas se justificam parcialmente pela alta rentabilidade (ROE 20,5%) e margens elevadas. A dívida crescente é o fator que pede cautela nessa conta.

A Multiplan negocia a 9,8 vezes o lucro dos últimos doze meses, no 7º percentil da própria história desde 2020: em 7% dos pregões desse período o P/L esteve abaixo do de hoje, e em 93% esteve acima. O preço da ação vale 2,02 vezes o patrimônio líquido por ação (P/VP), no 26º percentil, contra uma mediana de 2,18 no período. Pela régua de geração de caixa, o EV/EBITDA está em 7,7, 0º percentil, com mediana histórica de 11,7. Um aviso antes de chamar isso de barato: o lucro que serve de denominador está 45% acima da mediana de cinco anos da própria empresa — quando o lucro volta ao normal dela, o P/L sobe sem o preço se mexer. Múltiplo baixo não é convite nem múltiplo alto é alarme: o percentil só diz onde o preço de hoje se encaixa na própria história.

Em 187 meses desde janeiro de 2011, MULT3 fechou o mês mais de 10% abaixo do anterior 7 vezes — uma a cada 26,7 meses, em média — já contando dividendos e desdobramentos na série. O pior mês foi março de 2020, com −37,5%. Depois de uma queda dessas, o preço (com proventos) levou tipicamente 5 meses para voltar ao nível de antes; a recuperação mais longa levou 67 meses. No período, 54% dos meses fecharam em alta. Isso é o passado da ação, não uma previsão: serve para calibrar o susto — quem tem MULT3 viu, historicamente, um tombo desse tamanho a cada 26,7 meses e um prazo típico até recuperar — e não para dizer o que vem. A série é a de retorno total do COTAHIST da B3, no fechamento do último pregão de cada mês, desde 2011.

+1,3% em 5 pregões. Na semana a ação subiu 1,3%, um movimento pequeno. Ele coincide com os anúncios de proventos (JCP), que costumam atrair atenção, mas sem um motivo forte que explique variação maior — é oscilação dentro do normal do papel.